英伟达&amp;quot;循环融资&amp;quot;被扒底朝天，AI泡沫的水分到底有多大？

AI科技 2026年07月30日 05:55 3 admin

谁能想到，本意是提振全球对美国科技信心的9500亿美元超级大单，签完之后反而成了"AI存在泡沫"的实锤证据，直接带崩了全球芯片和存储板块。

7月28日，全球半导体板块遭遇集体抛售：韩国综指暴跌近11%触发熔断，SK海力士、三星均跌超13%；日本铠侠暴跌18%；美国费城半导体指数跌超4%，闪迪跌逾14%；A股创业板指跌7.35%，兆易创新等多股跌停。

到了7月29日，冲击波还在继续。韩国KOSPI盘中再度跌超12%触发熔断，最终收跌5.99%，SK海力士再跌9.61%、三星跌5.23%。更扎心的是，凌晨发布的SK海力士Q2财报：营收79.3万亿韩元、营业利润60.5万亿韩元。全部低于市场预期，美股盘后再跌8%。A股这边，三大指数虽然当天反弹了（上证+0.4%、深证+1.1%、创业板+1.55%），但半导体板块继续下挫，存储芯片指数跌超6%，兆易创新两连跌停。

一场本该"提振信心"的签约，为什么变成了市场用脚投票的导火索？

一、9500亿大单的"中间商"问题

先说这9500亿美元协议的结构。甲方是美国两家AI芯片公司——英伟达和博通；乙方是韩国两家内存厂商——SK和三星。按理说，大家各自跟下游软件公司签供货合同就完了，可现在英伟达和博通摇身一变成了"包工头"，硬生生卡在中间。

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投资者自然会犯嘀咕：这9500亿里，有多少是英伟达、博通凭空多收的"项目管理费"？通过人为增加交易环节来抬高总盘子。华尔街的分析师们指出，这本身就是泡沫化的典型信号之一。

二、更让人震惊的"循环融资"

9500亿只是其一。真正让全球投资者炸锅的，是7月26日被曝光的另一笔交易。

据《华尔街日报》报道，OpenAI想在俄亥俄州建一个耗资5000亿美元的超级算力中心，自己一分钱不出，把活包给日本软银。软银为什么敢掏钱？因为OpenAI承诺长期租用，租金总额2500亿美元。但OpenAI还在亏损、没有投资级信用评级，软银凭什么信它？

因为英伟达提供了全额担保。

①软银出资5000亿建数据中心 → 大部分钱用来买英伟达芯片

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②OpenAI租用算力中心，承诺租金2500亿 → 英伟达为这笔租约做担保

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③没有英伟达担保 → 软银不敢建 → 英伟达拿不到数千亿芯片订单

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④另外还在谈3500亿芯片采购融资（澎湃新闻、每日经济新闻）

看明白了吗？英伟达自己担保、自己受益，如果不担保，订单就没了。这种"自我循环"的模式，华尔街有个专业术语叫"信用包装（Credit Wrapper）"。知名大空头迈克尔·伯里当天就在社交媒体上感慨："我们兜兜转转又回到了原点。"随即加码做空英伟达。

投资者真正担心的逻辑是：美国未来每年上万亿美元的AI建设计划，到底有多少是AI公司真正自发的需求，又有多少是英伟达这类硬件厂商通过自我循环硬拉上去的？

三、财报季就是验金石

答案可能很快就会明朗。7月底开始，微软、Meta、苹果、亚马逊等科技巨头将陆续公布最新财报。市场最关注的只有一个问题：这些公司的AI建设项目背后，有没有英伟达的变相融资或担保？

如果这是普遍现象——那风险就不小了。惠誉在同一天发布警告：AI市场回调正成为全球主要信用风险。费城半导体指数较6月高点已跌超25%，纳指100两个月暴涨34%后开始回调。7月29日凌晨SK海力士Q2业绩不及预期又补了一刀，营收和利润双miss，盘后ADR再跌8%。至此韩国KOSPI较6月历史高点累计跌幅已达约40%，资金正从芯片巨头大规模撤离，转向可口可乐等传统消费股。

四、两大金融风险正在叠加

偏偏祸不单行。美国科技股"是骡子是马"即将拉出来溜溜的同时，全球货币市场也在七月底进入密集议息期——日元、英镑、美元都会在这段时间公布利率决议。至少两大风险点值得关注。

风险一：日元套利交易反转。据国际清算银行（BIS）测算，全球日元套利交易广义规模约19-20万亿美元。过去几年，全球投资者借入低息日元买美元资产，方向高度一致。这种模式下，不怕日元继续贬值，怕的是日元突然快速反弹，触发大量做空日元的投资者强制止损，造成市场方向猛然反转，疯狂抛售美元买日元，让高位盘旋的美元资产掉头向下。2025年12月日本央行加息时，纳斯达克就曾单日跌超5%。

风险二：美联储加息预期升温。当前美国联邦基金利率为3.50%-3.75%。7月29日（北京时间7月30日凌晨）美联储将公布7月议息会议决议，市场普遍预期维持不变，但芝商所数据显示加息概率已升至约30%，9月加息概率更达77%。高油价和巨额AI投资都在推高美国物价，美联储主席沃什多次强调"恢复物价稳定是首要任务"。如果后续真的加息，美元与欧元、日元之间的利差将进一步扩大，对全球资金的虹吸效应不可忽视。

五、这对咱们意味着什么？

说完外围风险，回到国内。核心判断是六个字：进可攻，退可守。

第一，国内AI投资没有"循环融资"的水分。国内的AI建设，企业本本分分做生意，没有出现硬件厂商为了拿订单向客户出钱出担保的不良现象。这也是为什么中国AI投资占经济总量的比例明显低于美国，现在看来不是咱们用力不够，而是国内需求实实在在、没有水分。假设美国AI投资真的被验证存在泡沫，也不会明显波及国内行业，甚至反而可能吸纳从美国市场逃离的科技资金。

第二，人民币走出了独立行情。这两年中国新兴产业出口非常强劲，贸易顺差逆势扩大，带动人民币成为几乎唯一保持对美元升值的主要货币。这意味着两种情景下都有应对空间：

两种情景的应对逻辑

如果日元突然升值→ 美元被抛售贬值 → 人民币此前已升值不少，有适当回落的空间，不会被动冲击出口竞争力。

如果美元加息虹吸资金→ 人民币凭借强劲出口和巨额贸易顺差，可以继续保持平稳走势。利差影响的是利息，汇率影响的是本金——只要稳住汇率，资金流向就很难出现反转。

当风浪袭来，谁能最先稳住，谁就会成为全球资金的避风港。