3000亿合同绑定！AI生态资本困局：风险在哪？

AI科技 2025年10月11日 08:21 0 admin

最近摩根士丹利出了份新报告，看完真是让人倒吸一口凉气，现在AI生态里的资本流动，跟绕在一起的耳机线似的，理都理不清，还藏着不少风险。报告里说，AI行业的主要玩家们，像OpenAI、微软、英伟达这些，通过投资、买东西、分收入这些方式，织了张特别复杂的网，这叫“循环性”。但最麻烦的是，这些交易的细节大多不公开，投资者想搞清楚真实风险和回报，基本等于瞎猜。

巨头们的资本绑定：一荣俱荣，一损俱损？

说实话，现在AI圈的巨头们早就绑在一块了，尤其是OpenAI和它的供应商们，关系近得有点吓人。就拿OpenAI和甲骨文来说，俩家签了个协议，OpenAI未来五年要花3000亿美元买甲骨文的计算能力，这数媒体都说是史上最大的交易之一。更关键的是，这份协议占了甲骨文剩余履约义务的三分之二，所谓剩余履约义务，就是未来能确定拿到的合同收入，你想啊，三分之二都靠这一个客户，甲骨文以后的日子不就跟OpenAI绑死了？

不止甲骨文，OpenAI跟CoreWeave的关系也不一般。他们签了三份协议，加起来224亿美元，CoreWeave给OpenAI提供云计算容量。而且作为其中一份119亿美元合同的一部分，OpenAI还向CoreWeave投了3.5亿美元。摩根士丹利算了下，OpenAI的合同让微软、甲骨文、CoreWeave这三家的剩余履约义务总共多了3300多亿，要知道这三家总剩余履约义务也就8800亿左右，占比快四成了。

本来想觉得这些合同有法律约束，就算客户出问题也不怕，后来发现根本不是这么回事，历史上好多公司碰到客户财务困难，为了留住客户，都会重新谈价格或者改条款，尤其是这种长期合同，风险更大。就拿CoreWeave来说，它计划2025年花200到230亿美元搞资本支出，其中120亿是给英伟达的，还签了340亿美元的租赁协议。老实讲，它这钱全靠AI需求撑着，要是以后AI需求慢下来，这些投入不就砸手里了？

还有英伟达，这家公司在AI圈的操作也不少。2025年9月的时候，它说要给OpenAI投1000亿美元，条件是OpenAI得用至少10吉瓦的英伟达系统。另外，它还持有CoreWeave超过5%的股份，价值29亿，又跟CoreWeave签了63亿美元的回购承诺，就是说在2032年4月前，英伟达得买CoreWeave没卖出去的云计算容量。如此看来，英伟达等于是又投钱又兜底，把自己跟这些客户绑得死死的。

资本循环里的“坑”：信息不透明最坑人

聊完了巨头们的绑定，再说说这AI资本循环里最让人头疼的问题，信息不透明。好多关键信息都不公开，投资者跟蒙着眼走路似的，根本不知道哪步会踩空。

第一个坑就是客户太集中，但公司不披露，就像甲骨文，财报里只说剩余履约义务涨了，没说主要是因为OpenAI那一个合同。投资者要是不知道这情况，还以为甲骨文的业务挺稳，其实风险全压在一家客户身上了。个人觉得，这种关键信息不说明白，对投资者也太不负责了。

第二个坑是收入分成可能重复算，微软跟OpenAI签了收入分成协议，摩根士丹利按20%的比例算，2026年微软能分58亿，但具体怎么算的、会不会两家都把这笔收入算到自己财报里，这些都没说。要是真重复算了，那整个行业的AI收入就被夸大了，投资者看到的就是假数据。

第三个坑是供应商融资的信息藏着掖着，甲骨文在财报电话会议里提过“来自供应商的更优融资条件”，CoreWeave的财报里也有“OEM供应商融资”，但到底是谁给的融资、融了多少钱、怎么还，这些都没说。很显然，这种融资可能会让客户买远超自己能力的东西，人为把需求吹大，最后要是客户还不上钱，供应商也得跟着倒霉。

摩根士丹利在报告里也说，虽然这些AI交易可能没达到传统“重大性”的披露标准，但现在AI是这些公司估值高的核心原因，这些信息对投资者判断太重要了。所以报告呼吁，得在关联交易、客户集中度、收入分成、供应商融资这四个方面加强披露。