到2028年，全球AI数据中心资本支出将高达2.9万亿美元

AI科技 2025年11月02日 00:07 1 admin

11月1日，据摩根士丹利数据显示，预计到2028年，全球数据中心资本支出将达到2.9万亿美元。

就在本月，Meta Platforms Inc.已获得约 600 亿美元的资金用于建设数据中心，这是该公司为在人工智能竞赛中抢占先机而进行的投资的一部分。其中一半资金不会以债务的形式出现在这家社交媒体巨头的资产负债表上。

Meta公司是推广一种债务完全不计入资产负债表的融资方式的公司之一，这种方式既能筹集巨额资金，又能最大限度地减少对公司财务状况的影响。摩根士丹利设计了一笔300亿美元的交易——这是有史以来规模最大的私募股权交易——其中债务将存放在一个与Blue Owl Capital Inc.关联的特殊目的实体中。这使得Meta公司本周能够更轻松地通过常规方式（即在公司债券市场）再筹集300亿美元。

银行家们表示，通过特殊目的公司（SPV）或与芯片或房地产等资产挂钩的合资企业进行表外债务融资，正成为人工智能数据中心交易的首选方式。摩根士丹利估计，到2028年，科技公司和其他企业在与特定资产相关的交易中，包括通过SPV形式进行的融资，将需要高达8000亿美元的私募信贷。

随着大型科技公司本季度公布财报，它们的一些负债可能隐藏在它们间接促成的交易中。瑞银策略师马修·米什在接受采访时表示，与人工智能相关的债务正迅速累积——每季度约1000亿美元——“任何经历过信贷周期的人都会感到惊讶”。而且，这些公司的融资活动正在加速进行。

表外债务和独立融资工具劣迹斑斑，曾与多起备受瞩目的丑闻有关，这些丑闻中债务规模之大令投资者始料未及。2001年，安然公司（Enron Corp.）的表外实体引发了这家能源公司的倒闭。在随后的十年里，银行普遍将抵押贷款和其他类型的债务转移到表外工具中，然后再进行融资，最终导致危机爆发，因为银行被迫将这些负债重新纳入资产负债表。

会计和评级标准虽然已经改变，但金融工程又重新流行起来，这让一些分析师怀疑所有这些承诺是否都容易被发现。

摩根士丹利全球债务资本市场主管阿尼什·沙阿表示：“我们目前还处于融资的早期阶段。”人工智能生态系统“大约需要1.5万亿美元的外部融资，发行方将利用各种融资渠道。”

这可能需要一些创造性的债务持有方式。例如，埃隆·马斯克的xAI公司正在寻求一项价值200亿美元的特殊目的公司（SPV）交易，用于其数据中心，而该公司只需支付英伟达公司芯片的租金即可。

传统债务

大多数公司，尤其是那些被认为是蓝筹股或非常安全的公司，都可以通过企业债券市场融资。

甲骨文公司就利用了这条途径：该公司在9月份一天内发行了180亿美元的公开交易债券，为其庞大的云基础设施项目提供资金。

而Meta公司在周四完成了今年规模最大的投资级债券发行，此前一天，该公司在财报中表示，计划在2026年投入更多资金。

这些债务融资的问题在于，由于公司已经承担了巨大的风险，它们往往会影响公司未来的借贷能力。如果甲骨文公司相对于其盈利再融资数十亿美元，其信用评级可能会从投资级降至垃圾级，这将导致贷款机构收取更高的利率以弥补更高的风险。

竞相在人工智能领域保持领先的公司也不希望因为这些资产而背负长期企业债务，以防几年后这些资产不再被使用。

标普全球评级分析师纳文·萨尔玛表示：“这些科技巨头并不知道五年后人工智能的世界会是什么样子。这也是他们不只发行公司债券的部分原因；他们希望保持灵活性，以防将来不再需要数据中心。”

数据中心所有者还可以筹集所谓的结构化债务；这种债券与一系列资产（例如消费贷款或抵押贷款）挂钩。例如，数据中心开发商Switch Inc.就通过将其数据中心相关的应收账款重新打包成资产支持债券，借入了数百万美元。这是一种利用其已有的金融资产获取现金的有效方式。

但这类债务仍然经常出现在公司的资产负债表上：数据中心开发商会将与其资产相关的租赁、贷款或应收账款出售给发行债券的金融实体。

资产负债表外

华尔街最新的解决方案是：像 Meta 和 xAI 这样的公司可以通过让第三方投资者承担大部分风险，获得所需的资金，同时对其资产负债表和评级的影响有限。

这种策略借鉴了能源公司的做法，这些公司长期以来一直使用类似的结构来支付其石油或天然气管道以及可再生能源发电厂的建设费用。通过设立特殊目的公司（SPV），即与第三方投资者成立合资企业，银行创建了一家新的法人公司，该公司拥有一些资产——例如芯片或数据中心——同时还能接受来自资产管理公司或风险投资公司的股权投资。

新成立的实体随后可以发行债券——通常是投资级债券，因为该交易与一家快速发展的AI公司相关——以筹集更多资金，并代表该科技公司为项目提供融资。作为回报，这家AI公司向该实体支付租金或其他费用，从而限制了其对新数据中心的财务风险敞口，但仍然可以作为该项目的独家租户享受收益。

摩根士丹利的沙阿指出，超大规模数据中心运营商的市值和实力使这些交易具有了全新的意义，例如Meta就是一家市值2万亿美元的蓝筹租户。“这使得超大规模数据中心运营商能够筹集到比以往项目融资方式多得多的资金。”

就 xAI 而言，马斯克的这家初创公司可借贷的担保债务额度有限，因此为了筹集数十亿美元用于研发新型人工智能芯片，它转向了特殊目的公司 (SPV)。这家新的融资机构由安东尼奥·格拉西亚斯的 Valor Equity Partners 和阿波罗全球管理公司牵头，通过一家独立于 xAI 的实体筹集 200 亿美元。该实体将购买英伟达的芯片，并独家租赁给马斯克的初创公司。Valor 和英伟达是出资方之一。阿波罗和其他公司则通过该 SPV 发行的投资级债券向该公司提供贷款。

xAI 的风险敞口呢？仅仅是一份为期 5 年的租赁合同；仅此而已。

Alphabet Inc.采取了不同的策略：谷歌为多家加密货币矿工的数据中心债务提供担保，并将其作为信用衍生品记入账簿。这意味着，如果这些公司违约，这家科技巨头将承担信用担保责任。

贷款机构纷纷介入

私人信贷机构多年来一直在等待这一刻。他们从保险公司和养老基金筹集了数十亿美元，这些机构对收益更高的投资级债券更感兴趣。但找到可供融资的项目或可供开发的基建项目却并非易事。

股市，尤其是科技股市场，表现更为活跃。例如，英伟达目前的市值比一年前上涨了45%。

过去，这些收益足以支撑企业扩张。然而如今，人工智能数据中心基础设施的需求增长速度已经超过了企业的收入增长和股价增长。各企业正展开一场激烈的竞赛，力求在人工智能领域抢占先机，赢得更多市场份额。

不过，这些融资方式也存在一些风险；例如，租赁期限可能提前终止或无法保障投资者权益，以及他们投资的资产可能比预期更快地过时。例如，大多数云服务提供商估计芯片的使用寿命为五到六年。但实际上，芯片的效用可能在三年内就失效；数据中心的技术可能在五年内完全过时。

对债务的渴求开始令包括英国央行在内的市场参与者感到担忧。其他人则会想起互联网泡沫时期，并担忧美国是否会重蹈覆辙。

瑞银集团的米什表示： “在互联网泡沫时期，大部分增长都是通过股权而非债务融资的。因此，当泡沫破裂时，对经济的影响是可控的。而现在，人工智能公司的资本支出正以债务驱动的方式快速增长，并且开始被剥离到资产负债表之外。”

债务并非扩张的唯一融资途径。大型科技公司创造数十亿美元的利润，并将其再投资于自身运营。据摩根士丹利估计，风险投资公司、主权财富基金和私募股权基金也将投入资金——主要投资于目前仍为非上市公司的企业——总额高达3500亿美元。例如，Anthropic公司通过Iconiq Capital和卡塔尔投资局等机构筹集了约130亿美元的股权融资。

但其余部分——超过 1.15 万亿美元的资金——将以债务的形式存在。