成飞集团174亿贱卖，小公司“吞并”航空巨无霸，未来歼20谁造？

景点排名 2025年06月18日 07:40 0 aa

文 | 青茶

前言

2024年，中国资本市场上出现了一幕“蛇吞象”的奇观——市值仅60多亿元的中航电测，宣布以174亿元的天价收购总资产超过1200亿元的成飞集团。

消息一出，不仅投资者震惊，连军工圈和航空圈也一片哗然。

成飞是谁？那可是制造歼-10、歼-20等“国之重器”的核心单位，是我国航空工业的顶梁柱！

而中航电测，一个名不见经传的小公司，凭什么有这样的底气？

成飞困境：技术领先却负债沉重

成飞集团，长期以来是我国航空工业的中坚力量。

从歼-7到歼-20，从ARJ21到C919，从歼击机、运输机到支线客机，几乎中国所有高端战机和民机的关键部件都与成飞有关。

它不仅具备顶尖的数字化设计能力，还掌握复合材料成形、精密制造等关键技术，是国产航空装备从追赶到引领的主力军。

英雄也有“难念的经”。虽然技术世界一流，但成飞的资金结构却长期紧绷。

其资产负债率高达89.32%，意味着其资产中几乎有九成来自借款。

在2022-2023年短短两年间，为了保持技术领先，成飞集团就投入了超过22亿元用于研发。

高强度投入与高杠杆运营并行，使得成飞在发展的道路上日益沉重。

在国家不断推进高质量发展的今天，传统的以国拨经费推动军工发展的模式已经面临极限。

军工企业要实现可持续发展，必须借助市场力量，融入资本市场，拓宽融资渠道。

而成飞急需资金来缓解债务压力，提升研发效率，同时还要维持其在全球航空制造行业中的领先地位。

此时，一次资本层面的重组成为破局的关键。

这次并购，不是简单的“卖身”，更像是一场“自我重塑”。

通过整合进入中航电测的资本体系，成飞将不再单打独斗，而是依托更成熟的上市平台，借助资本市场的力量转型升级，轻装上阵。

蛇吞象”的背后：央企的资本操作

市值区区60多亿的中航电测，凭什么吃下千亿资产的成飞集团？是不是像外界传言那样，是一场“资本奇技淫巧”？

其实不然，这次并购的“秘密武器”就藏在“同一控制”四个字中。

中航电测和成飞集团，同属中国航空工业集团有限公司（简称航空工业集团）旗下。

这意味着它们虽然名义上是两个独立法人，但背后都有同一个“老板”。

这种情况下，中航电测收购成飞集团，并不属于通常意义上的市场并购，而是一次典型的“集团内重组”。

通过这种“A控A”的方式，中航电测以定向增发的方式，发行20.86亿股新股，每股定价8.36元，用来对价174亿元的收购金额。

收购完成后，航空工业集团对中航电测的持股比例，由之前的62.6%升至78.07%，对公司继续保持绝对控制。

这种内部重组方式不仅不触发借壳条款，还避免了冗长的审核流程，效率极高。

近年来，在推动央企证券化率提升的大背景下，类似的操作频频出现：中航电子吸收合并中航机电、中直股份注入直升机资产……这些案例都采用了相似的“同一控制下合并”模式，表面看是蛇吞象，实则是“大象换皮”。

这类操作的优势非常明显：一方面，央企可以借助上市平台释放资产价值，提高资金使用效率。

另一方面，又能确保核心资产仍牢牢掌握在国家手中，不会因证券化而出现失控风险。

这种模式正在成为下一阶段国资改革的重要参考模板，为更多军工、能源、交通等关键领域的资产整合铺平道路。

军工证券化新时代

这场被称为“军工证券化里程碑”的重组，不仅让成飞有机会甩掉沉重的债务包袱，也让中航电测摇身一变成为A股军工板块中最亮眼的明星。

自收购消息发布以来，中航电测股价在9个交易日内暴涨400%，市值从60亿一路飙升至412亿元。

资本的热情，正是对这一军工龙头重组方案的肯定。

为什么市场如此亢奋？

第一，是稀缺性。重组后的中航电测，将成为A股市场唯一具备第四代战机整机制造能力的上市公司。这种核心技术是不能轻易复制的，也是无法被轻易替代的。

第二，是确定性。歼-20等高端战机的年产能预计将持续以15%以上的速度增长，订单稳定且长期，这是在波动剧烈的市场中极为罕见的“稳增长资产”。

第三，是协同效应。成飞集团在结构件、整机制造方面经验丰富，中航电测则具备航空电子、智能制造等能力。

两者结合后，将在智能工厂建设、数字化制造等领域形成产业协同，进一步提升整体效率与创新能力。

未来三年，重组公司将重点推进“三机协同”战略，即围绕歼-20、运-20和直-20三大主战平台，构建系统性生产体系。

2023年这三款平台产值已接近500亿元，预计五年内年均增长可达12%以上。

与此同时，公司还将深度参与C919、AG600等民用航空项目，推动军民融合向纵深发展。

目前，C919已获得超1000架订单，产能规划到2030年要达到每年150架。

这不仅能为重组公司带来稳定的现金流，也将在推动国产大飞机产业崛起中发挥关键作用。

成飞在复合材料、隐形涂层、雷达吸波材料等关键领域的深厚积累，将与中航电测的电子控制、智能感知等技术融合，催生一批具备全球竞争力的军民两用产品。

这种融合预计将带来30%以上的研发成本下降，和25%以上的产品迭代效率提升，为企业持续释放价值空间。

可以预见，重组后的中航电测将不只是A股的“军工一哥”，更是中国军工走向世界的一张“新名片”！

这是一次由国家战略主导的资源整合，更是一条中国军工迈向世界的全新跑道。

结语

回顾这次“蛇吞象”式的重组，很多人第一反应是震惊和疑问，但深入分析后会发现，它其实是一场极具战略意义的国家级布局。

通过整合资产、优化结构、打通资金通道，国家不仅解决了军工企业的融资难题，还为高端装备制造注入了资本的“活水”。

这不仅是一次企业层面的整合，更是一场制度创新的胜利，是军工行业在新时代背景下积极拥抱资本市场的象征。

中航电测和成飞集团的联姻，不仅让两者成为A股“最强军工CP”，也为更多央企探索市场化转型路径提供了样本。

未来已来，而这场看似不对等的“吞并战”，正是时代变革的一个缩影。

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