毛利率59.5%碾压同行！台积电凭什么成AI时代 “造芯之王”？

今日快讯 2025年10月19日 20:53 0 aa

周四台积电公布的第三季度业绩报告，直接引发了投行圈的快速反应。

摩根士丹利和高盛几乎同步更新研报，在超预期的业绩支撑下，两家机构不约而同维持买入评级，还双双上调了未来12个月目标价。

整体来看，市场对台积电的信心正在不断加码，而这份业绩报告背后，更藏着AI时代芯片制造领域的关键变化。

我们接下来从业绩亮点、AI驱动的行业趋势、投资核心逻辑以及潜在风险四个方面，好好拆解一下这份成绩单的含金量。

业绩超预期：三大关键数据亮眼

台积电三季度业绩会释放的三个核心数据，每一个都超出了市场预期。首先是毛利率，达到59.5%，较上季度提升84个基点，按照这个势头，四季度有望突破60%大关，要知道在半导体行业，毛利率能逼近60%已经是相当高的水平。

其次是营收，三季度实现新台币9899亿元，同比增长30.3%，环比增长6%，无论是同比还是环比，都保持了强劲的增长态势。

第三也是最受关注的净利润，同比激增39.1%，达到4523亿元新台币，这个增速远超行业平均水平。

面对这样的业绩，投行的反应很直接。摩根士丹利将目标价上调至新台币1688元，重申台积电是首选标的；高盛则把目标价上调到1720元，同样维持买入评级。

虽然具体目标价有细微差异，但两家机构的观点高度一致，都看好台积电接下来的发展。

不过在共识之外也有侧重，高盛更关注海外建厂对毛利率的潜在稀释，而摩根士丹利则聚焦摩尔定律演进路径与行业竞争格局的变化，这些分歧也为我们提供了更全面的观察视角。

AI驱动：台积电迎来三大趋势性变化

从台积电视角出发，我们能清晰看到AI制造端正在发生三个趋势性现象。第一个是摩尔定律2.0时代正式开启。

此前有英伟达相关人士提出“摩尔定律已死”的论调，台积电对此回应称，客户真正关注的是系统性能提升，而非单一芯片的参数。

摩根士丹利解读认为，这标志着行业已经进入效能优先、系统级优化的新阶段。尤其是CoWoS（先进封装）收入已接近台积电营收的10%，这一数据重新定义了台积电的估值锚点，它不再只是单纯的前端制程供应商，而是升级为全栈芯片解决方案提供商。

第二个变化是定价权显著增强。台积电管理层明确表示，晶圆价格上涨一方面来自制程迁移，另一方面也来自主动调价。

摩根士丹利预计，2026年台积电将实现3%到5%的晶圆涨价，而且2纳米节点的毛利率结构会优于3纳米，这打破了“制程越先进盈利越稀薄”的传统逻辑。

第三个趋势是AI供需缺口持续扩大，管理层甚至用“疯狂”一词形容当前的需求，即便把2025年资本开支上限提升至420亿美元，仍然无法满足市场需求。

这也验证了摩根士丹利此前的判断：AI基础设施市场在2024年到2029年将获得42.3%的年复合增长，而台积电AI相关收入增速会持平甚至超越市场整体。

投资核心逻辑：三大优势筑牢护城河

当前全球资本追捧台积电，主要基于三个核心逻辑。第一是业绩能见度持续提升。

台积电已经将2025年美元计价营收增长预期，从原来的30%上调至30%的中段区间，这是今年内第二次上调。

更关键的是业务结构发生根本性转变，高性能计算部门（AI、5G应用核心领域）营收占比高达57%，较2024年的52%显著提升，管理层也明确表示AI需求呈现指数级增长态势。

第二是技术护城河足够深。台积电在先进制程节点上几乎处于垄断地位，全球晶圆代工市场份额高达67.1%，领先第二名59个百分点；在更细分的AI芯片领域，份额超过90%，几乎包揽了全球最先进逻辑芯片的制造任务。

具体到技术路线，3纳米制程作为目前最先进的量产技术，较5纳米实现15%的性能提升和30%的功耗降低，目前已贡献22%的晶圆营收。

更值得关注的是，2纳米节点将在2025年下半年量产，承诺相同功耗下速度提升10%到15%；专为数据中心设计的1.6纳米技术预计2026年量产。

台积电表示，2纳米技术营收爬坡速度会明显快于3纳米，预计2027年推动公司进入再加速增长周期。

第三是客户结构和定价权形成良性循环。台积电的客户名单堪称“AI产业全明星阵容”：英伟达作为最大的AI芯片厂商，全系列加速器均由台积电代工；苹果芯片采用台积电3纳米增强版制程。

AMD、高通等公司也纷纷转投台积电，以获得更优的良率和能效。关键数据显示，北美客户已占台积电三季度营收的76%，这种深度依赖构成了定价权的基础，即便3纳米制程定价较5纳米高出25%，客户仍然愿意支付。

风险与展望：挑战中仍具长期潜力

当然，台积电也面临一定风险。最突出的是产能集中度问题，超过90%的产能集中在台湾，这可能成为潜在的地缘风险因素。

为应对这一挑战，台积电正在推进史无前例的全球布局：美国亚利桑那州工厂获得芯片法案税收抵免，计划引入最先进的2纳米和3纳米制程。

日本熊本基地专注先进封装；德国工厂则服务欧洲市场。不过海外建厂成本比台湾高出20%到25%，可能对长期毛利率目标产生压力。

但这种压力正在被缓解，台积电CFO强调，公司的定价权和长期需求足以抵消这些挑战。高盛分析显示，海外扩张对毛利率的影响已从预期的2到3个百分点收窄至1到2个百分点。

从行业前景来看，当前AI发展阶段仅相当于iPhone 3或iPhone 4时期，仍处于早期阶段。

考虑到台积电2025年到2027年的年复合增长率预期达到23.4%，长期AI营收增长目标维持在40%以上，其当前估值水平具有充分支撑，即便持谨慎态度的瑞银分析师也承认强劲的AI需求让台积电免受传统半导体周期的影响。

总的来说，台积电在AI时代的特殊地位可以用三个关键词概括：不可替代性、供需失衡和结构性增长。它不仅是科技巨头的唯一先进芯片供应商，更是整个AI基础设施的物理基础。

如今，台积电ADR创纪录溢价，期权市场看涨情绪高涨，连续上调的业绩指引，所有信号都指向同一个结论——全球投资者正在重新定价台积电，它不再只是一家代工厂，而是AI革命核心基础设施的提供商。

就像摩根士丹利和高盛在研报中指出的，台积电的技术领导地位与执行力，让它比同行更具备捕捉长期结构性增长的机会。在AI需求每三个月呈现指数性增长的背景下，所有通往AI未来的道路，都必然经过台积电。

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