核心产品迭代缓慢，寒武纪合同负债减少却加大备货力度

排行榜 2025年10月26日 07:15 0 admin

出品 | 子弹财经

作者 | 段楠楠

编辑 | 冯羽

美编 | 邢静

审核 | 颂文

10月18日，国内AI芯片明星企业寒武纪披露了2025年三季报，在英伟达完全退出中国市场、下游需求极度旺盛的背景下，寒武纪交出的三季报不尽如人意。

2025年第三季度，寒武纪归母净利润环比下滑17%，低于投资者预期。但在牛散章建平加仓等各种因素带动下，三季报公布后两天寒武纪股价表现较为亮眼，累计上涨超10%。

值得注意的是，2025年第三季度在合同负债大幅减少的背景下，公司却仍在加紧备货。在AI持续大热的背景下，寒武纪有无能力将存货转化为营收？

1、英伟达退出中国市场，公司三季度营收及利润环比下滑

在AI持续爆发的背景下，寒武纪将自身业务集中在云端产品线。2025年上半年，公司来源于云端产品线收入为28.7亿元，占公司主营业务收入比例高达99.62%。

公司云端产品线主要包含云端智能芯片及板卡、智能整机，其中云端智能芯片及板卡是AI服务器、数据中心等进行人工智能处理的核心器件。

2025年前三季度，AI应用持续爆发，各大厂商对于算力需求快速上升，作为算力核心产品的AI服务器出货量快速上升。据多方机构预测，2025年国内AI服务器出货量将达到48.6万台，市场规模跃升至630亿元。

作为用于AI大模型训练的高端服务器，AI服务器价格较为高昂，如浪潮信息NF5468M7价格便在20万元以上。而AI芯片占AI服务器成本则高达70%以上。

凭借高昂的产品价格，全球AI芯片龙头企业英伟达过去几年挣得盆满钵满。2024年，国内AI芯片以英伟达生产的芯片为主，IDC数据显示，按出货份额计算，2024年英伟达在国内AI芯片市占率高达70%以上。

此后，在美国干预下，英伟达对华AI芯片出口暴跌。英伟达创始人黄仁勋于2025年10月表示，英伟达在中国先进芯片市场的份额已从过去的95%降至0%，公司目前100%退出了中国市场。

在此背景下，国产AI芯片厂商业绩爆发。

寒武纪也不例外，2025年上半年公司实现营业收入28.81亿元，同比增长超43倍，实现归母净利润10.38亿元，成功扭亏为盈。尤其是第二季度，寒武纪单季度实现营收17.7亿元，实现归母净利润6.83亿元。

就在所有人以为寒武纪将在三季度继续高歌猛进的情形下，其交出的三季报却不尽如人意。2025年第三季度，寒武纪实现营业收入17.27亿元，环比第二季度下滑2.4%，实现归母净利润5.67亿元，环比二季度下滑17%。

除利润下滑外，寒武纪毛利率环比也有所下滑。国海证券研报显示，2025年第三季度寒武纪毛利率为54.24%，环比下滑1.64%.

多家证券公司研报表示，寒武纪第三季度营收及归母净利润环比双双下滑，与中芯国际产能受限有很大关系。

作为AI芯片厂商，其芯片生产依赖中芯国际等晶圆厂制造生产。华鑫证券披露的数据显示，2025年第二季度，中芯国际产能利用率高达92.5%，在产能受限影响下，寒武纪芯片出货受到一定影响。

对此，「子弹财经」试图向寒武纪了解，2025年第三季度公司营收及归母净利润环比双双下滑，是否是产能受到限制？第三季度毛利率环比出现下滑，是否是产品价格下跌所造成？截至发稿，未获得寒武纪回应。

2、核心产品迭代缓慢，合同负债减少却加大备货力度

令人担忧的是，相较于第二季度，寒武纪第三季度在手合同负债也大幅下滑。

截至2025年9月30日，公司合同负债约为7961万元，6月30日合同负债高达5.43亿元。

所谓合同负债，是指企业已收或应收客户对价而应向客户转让商品的义务。简单而言是先收钱、后交货。当企业将相关商品交付给客户后，商品控制权发生转移，合同负债便可以转化为主营业务收入。

因此，合同负债一定程度上能反映后续公司收入增长空间，若合同负债持续、大额减少，该企业未来收入有一定概率出现下滑。或者是客户转而采用赊销的方式，即先收货后付款，无论是哪种情形，对于企业而言都并非好事。

鉴于寒武纪只是单季度合同负债出现下滑，是否会出现后续订单乏力或客户赊销的情形，外界不得而知。

对此，「子弹财经」试图向寒武纪了解，2025年第三季度，公司合同负债大幅下滑，客户提前下单锁定产能的情况在减少，是否意味着公司吸引力正在下降？或是客户付款方式出现变化？截至发稿，未获得寒武纪回应。

有意思的是，在合同负债大幅下滑的情形下，第三季度寒武纪正在加大备货力度。数据显示，第三季度公司单季度经营性现金流流出超9.4亿元。

寒武纪前三季度经营所得现金，基本用来购买原材料等商品。2025年前三季度寒武纪购买商品、接受劳务支付的现金支出为43.93亿元，仅第三季度公司购买商品支出的现金便环比增加17.28亿元。

在此带动下，寒武纪存货规模大幅攀升。截至9月30日，寒武纪存货余额为37.29亿元，较6月30日增长超10亿元。

从寒武纪半年报披露存货分类来看，寒武纪委托加工物资占公司存货余额一半以上。而其委托加工的产品主要是委托给晶圆厂加工的AI芯片。

据悉，寒武纪目前的AI芯片仍以2021年发布的思元370系列为主。因此，委托加工的物资大概率仍以思元370系列为主。

但如此大规模加大该产品备货，后续能否顺利完成销售还是未知之数。虽然英伟达目前已经退出国内市场，但在AI芯片领域寒武纪依然有不少竞争对手，其中最主要的竞争对手便是华为。

目前，华为主要销售的芯片是昇腾910C，该产品在2025年一季度推出。9月18日，在全联接大会上，华为宣布将2026年第一季度和第四季度陆续推出下一代昇腾Ascend 950系列芯片。

相较于华为昇腾系列的出货量及市占率，寒武纪相差甚远。在产品迭代及市占率落后华为昇腾的背景下，寒武纪却在加大备货力度，背后原因也令外界好奇不已。

对此，「子弹财经」试图向寒武纪了解，公司目前在售的主要产品仍以2021年推出思元370系列为主，而竞争对手华为昇腾正在以一年迭代一次产品的速度迅速更新，长此以往公司是否担心产品技术落后、公司下一代产品何时能够亮相？

（图 / 寒武纪官网）

2025年第三季度公司加大了备货节奏，目前是否有意向订单？还是公司单纯以行业高增长为前提而备货？截至发稿，未获得寒武纪回应。

3、三季度章建平继续增持，浮盈超50亿元

虽然寒武纪第三季度业绩环比下滑，但并未影响投资者对寒武纪的喜爱，尤其是牛散章建平。

截至9月30日，章建平持有寒武纪640.65万股，较二季度增持32.03万股，以寒武纪现有股价1525元/股计算，章建平持仓市值近百亿元。

关于章建平，市场对于其传闻很多，较为可信的便是其1996年将5万元投入股市。2007年A股高峰时，据说其个人持股市值超20亿元。

近两年，在AI爆火后章建平多次买入算力概念股票，如2023年其曾耗资20亿元买入服务器龙头企业中科曙光，此后又陆续买入算力概念股海南华铁、杭钢股份等。

但真正让章建平充分受益的还是寒武纪，从寒武纪股东变化来看，章建平集中买入寒武纪时间为2024年四季度。

在此期间，章建平买入533.88万股，彼时，寒武纪股价在350元/股至690之间波动。综合计算，章建平买入成本价格大约在400-500元/股左右。此后，章建平又陆续加仓至640.65万股。

按其买入成本及现有持仓市值来看，章建平买入寒武纪浮盈至少在50亿元以上。10月18日，在寒武纪披露三季报两个交易日内，公司股价累计涨幅约为10%左右。

虽然并不能将章建平增持寒武纪作为公司股价上涨的唯一理由，但作为国内知名投资大佬，章建平买入寒武纪，一定程度上对寒武纪股价有刺激作用。

值得注意的是，章建平此前还因为三花智控“小作文”事件陷入舆论风口。10月15日，有关三花智控获得特斯拉人形机器人大额订单的消息持续发酵，在此影响下，三花智控股价涨停。

盘后龙虎榜显示，章建平所在的营业部当天买入价格达6.82亿元，是三花智控股价涨停的重要推手。盘后，三花智控发布公告否认了获得大额订单的消息。事后，上海证券报也在质疑章建平增持是否与三花智控股价涨停有关。

（图 / 上海证券报）

无论三花智控是否与章建平有关，但其庞大的资金集中买入一只股票，短期内势必会造成公司股价大幅上涨，加上其市场知名度，一定程度上也会带动其他散户跟风。

章建平集中买入寒武纪时，也是公司股价大涨的时候，2024年四季度寒武纪股价单季度大涨超127%。

此前，为了减少关注，章建平还用其岳父账户进行投资，事后章建平被证监会处罚50万元。

对此，「子弹财经」试图向寒武纪了解，2024年四季度，公司单季度股价大涨127%，期间章建平累计买入超500万股。章建平的大额建仓，是否是公司股价上涨的主要推手？

由于章建平有庞大的资金体量和较高的知名度，其买卖公司股票势必会造成公司股价大幅波动。公司该如何降低章建平对公司股价影响？截至发稿，未获得寒武纪回应。

对于寒武纪而言，身处高景气赛道，加之英伟达退出国内市场，为其快速发展提供了良好契机。但公司能否快速抢占市场，提高市场占有率，一方面要看，中芯国际对其产能安排；另外一方面，公司也要加大研发，提高产品迭代效率。

若长时间不能推出新一代产品，竞品华为昇腾在国内AI芯片市场的份额很有可能进一步上升。

*文中题图来自：寒武纪官网；其余未署名图片来自摄图网，基于VRF协议。

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