AI牛市狂欢！微软谷歌狂赚，41万科大讯飞股民却泪酒屏幕

十大品牌 2025年09月25日 17:53 0 aa

2025年的AI圈简直是“烈火烹油”般的热闹：微软一年砸出3172亿美元搞AI基建，股价跟着创了历史新高；谷歌靠大模型把广告收入拉涨20%；国内更不用说，百度智能云AI收入直接破百亿，阿里云相关业务连续8个季度三位数增长，就连之前常年亏损的寒武纪都开始盈利了。

可手握41万筹码的科大讯飞股民，却只能对着屏幕叹气。

1、

9月24日那天，AI板块整体暴涨，不少个股直接封死涨停板，可科大讯飞股价仅涨了6.58%，连板块平均涨幅的零头都没追上。

要知道，两年前ChatGPT刚火的时候，它还是资本追着捧的“香饽饽”，2023年上半年股价直接翻倍，市值差点摸到1900亿元。

现在AI风口越刮越猛，这尊喊了十几年的“中国AI第一股”，反倒成了牛市里的“局外人”，这反差实在让人看不懂。

答案藏在那份扎眼的半年报里，8月21日晚，科大讯飞交出的成绩单让股民倒吸一口凉气：上半年营收109.11亿元，看着比去年涨了17.01%，但归母净利润亏了2.39亿元，扣掉政府补贴这类非经常性损益后，亏损更是扩大到3.64亿元。

这已经是它连续第二个半年报亏损了，要是放在AI概念刚兴起的几年，还能拿“技术公司烧钱正常”当借口，可现在行业都开始兑现利润了，作为“老大哥”总亏着，实在说不过去。

2、

有人不服气：“科大讯飞技术不是挺牛吗？怎么还赚不到钱？”这话还真没说错。

它家的星火大模型V4.0Turbo，在国内外14项主流测试里拿了9个第一，数学和代码能力甚至超过了GPT-4o，刘庆峰之前还公开说马斯克不懂AI，单论技术硬实力，确实够打。

但现在的资本市场早就过了“听故事、看技术”的阶段，大家更认“真金白银”的落地成果，而这恰恰是科大讯飞的致命软肋。

最典型的就是占总营收32.36%的智慧教育业务，这可是它的“压舱石”，上半年这板块营收35.31亿元，同比还涨了23.47%，毛利率更是稳定在51.92%，看着挺风光。

可到了AI学习机这个关键战场，却被教培机构按在地上摩擦。

智研咨询6月的报告显示，2024年国内AI学习机销量就达592.3万台，2025年上半年借着国补和618的东风更是卖疯了，眼看市场规模要冲千亿大关。

可洛图科技的数据泼了盆冷水：作业帮以33.4%的份额遥遥领先，学而思拿了19.8%排第二，科大讯飞只占12.1%，连前三都不稳。

3、

问题到底出在哪儿？说到底，学习机这东西，技术再强不如内容实在。

家长买它不是为了看“AI多先进”，而是为了帮孩子提分，作业帮有18亿题库和547万真题试卷，学而思靠几十年教研积累打底，这些远比“AI技术领先”的口号管用。

更要命的是价格，科大讯飞机型大多卖6000元以上，在遍地千元机的大众市场里毫无优势。

之前还出过“内容审核失误”的岔子，被判赔200万商誉损失，不少家长心里都犯了嘀咕：“技术再牛，内容不靠谱也不敢用啊。”

更糟的是，学生群体的“马太效应”太明显，校门口杂货铺老板都懂的道理：只要一个孩子买了作业帮，说不定全班都会跟着买。

现在作业帮和学而思加起来占了半壁江山，科大讯飞想抢市场难如登天。

另一块营收支柱开放平台业务更惨，毛利率从2022年的29.15%一路跌到现在的16.58%。

这业务说白了就是给开发者卖AI技术授权，可现在百度、阿里都在免费送基础服务抢用户，科大讯飞想靠这个赚钱，简直是逆势而为。

16.58%的毛利率，扣掉研发和销售成本，基本就是赔本赚吆喝，比亏损更让股民揪心的是“利润消失术”，赚的钱全被费用吃了。

上半年销售费用花了20.86亿，同比涨28.28%；研发费用20.68亿，两项加起来占了营收的38.07%，这钱花得值吗？未必。

销售费用里，光广告宣传就砸了5.46亿，职工薪酬8.69亿，这跟它的“GBC模式”（政府、企业、消费者）脱不了关系。

想拿政府和央国企的订单，就得养着庞大的销售团队搞招投标、维护关系，2014年它的销售费用才2.4亿，十年后飙到40.83亿，涨了16倍还多。

虽说2024年拿了91个大模型中标项目，成了“标王”，但这些订单赚的钱，还不够填销售费用的窟窿。

研发投入看似合理，可花出去的钱没转化成利润。

2023年光星火大模型就投了20亿，2024年研发总费用38.92亿，可除了教育和开放平台，其他业务全在拖后腿：智能硬件营收降3.27%，智慧政法跌10.42%，运营商业务微降1.75%。

4、

反观百度，把研发投到云服务里，直接赚回百亿收入；阿里把AI用到电商物流，实实在在降本增效，这就是“技术落地”和“技术摆看”的区别。

更尴尬的是，这家“AI巨头”至今没戒掉“补贴依赖”，上半年非经常性损益1.25亿，其中政府补助就有8630.43万。

以前资本还能忍，现在大家要看的是自主造血能力，靠补贴撑场面的公司，自然难获青睐。

就像搜狐网评论的，现在的AI市场早不是炒概念的时期了，而是讲落地、讲转化的阶段，BAT之所以涨得好，全是因为AI真真切切帮业务赚了钱。

不过有意思的是，机构对它的态度还挺分裂。

近六个月有20家机构发了研报，11家喊“买入”，3家说“增持”，国泰海通证券给的目标价还到了66.75元，预测2025年净利润能有8.45亿。

机构们赌的，可能是它的技术家底还有爆发潜力，毕竟星火大模型在能源、工业等领域已经有了落地数据，企业AI解决方案上半年还涨了349.92%。

可股民们耗不起啊，有网友在股吧里吐槽：“拿着科大讯飞两年了，别的AI股翻了三倍，我这还套着10个点，到底是割还是守？”

这话戳中了41万人的心声：割肉吧，怕刚卖就涨，毕竟技术底子摆着；拿着吧，牛市不等人，看着别人赚钱自己踏空，实在熬人。

5、

说到底，科大讯飞的困境不是个例，而是很多技术型企业的通病：手里握着顶级“食材”（技术），却没做出符合市场口味的“菜”（产品）。它就像个埋头搞研发的学霸，技术考第一没问题，可不懂怎么把知识变成钱。

AI落地从来不是喊口号，得像腾讯那样把AI用到游戏里提升体验，像百度那样赋能云服务，把技术绑上具体业务场景，才能真正变现。

现在的AI牛市还在继续，科大讯飞要是能把研发和销售费用的效率提上来，把教育业务的内容短板补上，说不定还有翻盘的机会。

但如果还抱着“技术为王”的老观念，靠着补贴和订单续命，别说牛市带不动，迟早得被市场彻底抛弃。

这41万股民的眼泪，其实是给所有科技企业提了个醒：技术再牛，终究要落地生根。

至于能不能等到翻身那天，就看这家AI老大哥，能不能尽快从“技术强者”变成“赚钱能手”了。

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